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【中國環(huán)保在線 上市企業(yè)】2014年底，國家開始大力推行PPP模式，很多企業(yè)借助政策的東風，加入到PPP項目的建設中來。
東方園林PPP逆風而上，錢從哪里來？
東方園林是早參與PPP項目的民營企業(yè)之一，截至2017年末，東方園林共中標PPP項目88個，累計投資額1434.51億元，涉及水環(huán)境綜合治理、全域旅游、市政園林和土壤礦山修復等多個領域，一時風頭無兩。
可到了今年，資管新規(guī)出臺后，去杠桿化解債務風險成為重中之重，大環(huán)境下政府也對PPP項目開始調整。面臨違約的風險，投資機構更是對以PPP為主要業(yè)務的環(huán)保企業(yè)的發(fā)債慎之又慎。
在經歷了“發(fā)債門”、股票跌停市值蒸發(fā)百億、被剔除出MSCI指數(shù)等一系列事件后，今年上半年，飽受質疑的東方園林PPP項目依然逆風而上。
治水、旅游、危廢，三輪驅動
東方園林于8月6日晚間，上公布2018年半年報，業(yè)績營業(yè)收入64.63億元，同比上漲 29.67%；歸屬母公司凈利潤 6.64億元，同比上漲42.04%，對應每股盈利0.25 元。業(yè)績基本符合預期。
其中，第二季度收入增速明顯減緩，季度收入增速高達106.6%，而第二期收入增速僅為4.5%，這和大環(huán)境融資環(huán)境趨緊，導致自身主動放緩一些項目有關。
利潤可以在這種融資環(huán)境下跑贏同行，這和水環(huán)境綜合治理、工業(yè)危廢處置和全域旅游這三大板塊的業(yè)務的發(fā)展不無關系，這三大板塊占了東方園林整體收入的67.28%。
水環(huán)境綜合治理業(yè)務實現(xiàn)營收27.0億元，占總收入比重42%，同比增長42%；全域旅游業(yè)務實現(xiàn)營收11.6億元，占比18%，同比增長1078%；危廢處置業(yè)務實現(xiàn)營收4.8億元，占比7.5%，同比下滑51%。危廢業(yè)務收入同比下滑的主要原因在于去年中期出售申能股權。
三個板塊中主要通過PPP模式開展的水環(huán)境綜合治理及全域旅游業(yè)務發(fā)展穩(wěn)定，而固廢處理尚在發(fā)展，收入并不如預期。這半年東方園林用3.71億元收購深圳潔馳科技、1.84億元收購江蘇盈天化學、2.21億元收購吳江太湖工業(yè)，0.36億收購大連東園等，完善危廢行業(yè)的布局。
公司目前取得工業(yè)危險廢棄物環(huán)評批復176萬噸，保證了未來危廢業(yè)務的開展，東方園林下半年的行業(yè)可能取得相對喜人的成績。
PPP項目逆風而上
報告期內，東方園林共中標了36個PPP項目訂單，中標金額約為339.48億元，同比增長18.65%，前述訂單涵蓋水環(huán)境綜合治理(含城市黑臭水體治理、河道流域治理和海綿城市等)、全域旅游、市政園林和鄉(xiāng)村振興等領域，其中以水環(huán)境綜合治理為主。
其中全域旅游項目共中標11個，業(yè)務范圍覆蓋8個省份，項目總投資額已接近2017年全年額度。
這里特別說一下全域旅游。這是由原國家旅游局局長李金早在2015年提出的。伴隨著經濟發(fā)展和人們觀念的變化，旅游開始突破景區(qū)景點的限制，自駕游開始流行。借旅游業(yè)，實現(xiàn)地區(qū)的全方面發(fā)展，這就誕生了全域旅游。
在政策的支持下，很多園林企業(yè)開始通過PPP項目開始做全域旅游，盡管可能回報機制就相對不明朗，可以肯定這是非常有潛力的一個產業(yè)，而作為中國園林的，對于全域旅游的開發(fā)還是做的非常不錯的。
在去杠桿的大環(huán)境下，為什么東方園林PPP項目總額不降反升了呢？
其實除了我們關注的防范財務風險的大環(huán)境下，很多利好條件都被我們忽視了。
今年3月國務院頒布的《關于促進全域旅游發(fā)展的指導意見》，為全域旅游的發(fā)展拓寬了道路；京津冀三年計劃，為水治理和大氣治理提供了機會；固廢修訂案意見的征集，給環(huán)衛(wèi)和固廢處理產業(yè)極大利好……今年對于環(huán)保業(yè)依舊是充滿機會的一年。而相對惡劣的投資環(huán)境，會讓很多金融機構對環(huán)保企業(yè)望而卻步，缺乏資金支持的企業(yè)步履蹣跚。
企業(yè)必須在搶占市場和縮減項目中做一個抉擇，而東方園林明顯選擇了前者。
向信用“求生”
當然，上半年的東方園林過的并沒有那么舒服，10億公司債券只賣出5000萬，發(fā)債門導致股票連續(xù)跌停，4天時間市值蒸發(fā)100億，后不得不停牌避險，被剔除出Msci指數(shù)?？梢哉f是屋漏偏逢連夜雨。
半年報中的問題，除了上半年幾乎所有環(huán)保公司都發(fā)生的財務費用大幅增加以外，還有債務風險。
半年報中經營凈現(xiàn)金流4.3億，增速91.4%，收現(xiàn)比77.6%，可以說是之前的現(xiàn)金流問題已經改善了許多，但是依舊可以從一些細節(jié)看出局促。
有人會好奇接了這么多PPP項目，債券發(fā)行失敗，東方園林的投資資金究竟來自哪里？
就像很多環(huán)保公司一樣，東方園林也采用大幅占用上游資金，再利用項目運作能力，錯配資本金投入和工程款結算，這里可以從企業(yè)的應付賬款和應付票據(jù)看出。尤其是東方園林的應付賬款，2018年上半年的同比增長了80.02%，遠遠超過了2017年年中的55.92%的增長幅度。
東方園林投資性活動現(xiàn)金流凈流出27.23億元，較之去年同期加速流出252.69%。而籌資活動流入10.77億元，較之上年同比增長了11.44%?？吹贸龌I資壓力巨大。
而令人擔心的還是應收賬款伴隨著應付賬款同時增加。過去的半年里，企業(yè)的應收賬款從74.7億，增長到91.1億。這種意味著很有可能發(fā)生“三角債”——該賺的錢沒能賺到，該付的錢拿不出來。
負債是對信用的預支，上半年的東方園林用他的信用來賺取足夠的融資，這其中有風險，但也是東方園林這個階段少有的“求生”手段。
好在，即便股票跌的厲害，實際控制人何巧女夫婦并未減持股權，全國社?；疬€選擇了增持。
當然，如果不能解決融資問題，債務壓力將是東方園林大 且無法回避的風險。
對于融資壓力巨大的東方園林們一個利好的消息是，政府開始加大民企投貸力度，疏通貨幣政策傳導機制,下半年民企融資環(huán)境有改善的可能。
